【财新智库专稿】本周三（5月23日）纽约交易时段，10年期美债收益率定格在4.60%的年内高位，较3月末累计攀升22个基点。这一现象正在德国、加拿大等主要经济体同步上演，形成全球债市罕见的"长升短稳"格局。
——这绝非简单的通胀故事——数据显示，美国2年期国债收益率同期仅微涨3个基点至4.00%，与长期利率的剪刀差扩大至60个基点。加拿大10年期国债收益率触及3.65%的阶段性高点，而2年期品种仍徘徊在3.20%附近。法兰克福市场上，德国10年期国债与2年期品种利差同样突破0.6个百分点。
波士顿联储前主席罗森格伦的学术研究显示，1970年代形成的"通胀预期理论"仍在影响当代货币政策。当加拿大5月核心CPI意外达到2.9%、英国通胀超预期0.2个百分点时，市场担忧各国央行可能重蹈2021年误判"暂时性通胀"的覆辙。
【数据聚焦】美联储3月会议纪要显示，12位委员中有7人认为"过早降息风险大于延迟行动"。这种政策不确定性直接推升10年期美债风险溢价，据彭博测算，约15个基点的涨幅源于市场对联储决策框架的怀疑。
——消费数据正在讲述不同故事——美国零售销售统计口径调整暴露出2%的历史高估，Target公司财报显示客流量与客单价双降。更值得警惕的是，劳工部非农就业数据连续三个月下修，平均每月削减6.5万个岗位。
摩根大通固定收益策略主管指出："2年期国债成为经济晴雨表，其稳定性暗示投资者已开始为衰退定价。"历史经验表明，在2008年金融危机前夕，2年期收益率下行速度达到10年期的3倍，当前市场结构与之高度相似。
1994年格林斯潘加息周期、2000年互联网泡沫时期、2008年油价飙升阶段——历史总在重复相同剧本：市场过度解读长期利率波动。德意志银行研报显示，过去30年债市"假警报"中，仅12%的收益率上升最终引发通胀。
【操作建议】贝莱德智库建议增持2年期国债，因其对经济放缓敏感度达10年期的2.3倍。同时警告10年期品种可能持续震荡，主因日本央行政策转向带来的全球流动性重构。
——债市警报器正在鸣响——但这次或许不是通胀幽灵，而是政策制定者面对复杂经济数据时的集体犹豫。当各国央行在"防通胀"与"保增长"间反复摇摆时，收益率曲线的扭曲将成为新常态。